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云海金属(002182.SZ) 财报点评:镁下游需求空间打开，产业链龙头依托股东优势加速扩张
镁产业链龙头，依托股东优势加速扩张。公司是全球镁行业龙头，现有10万吨原镁和20万吨镁合金产能，镁合金全球市占率近40%。公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链。宝武入主后公司产能扩张有望加速，安徽宝镁、五台云海、巢湖云海项目投达产后，预计2025年将达到50万吨原镁和50万吨镁合金产能规模。
设备和成本优势明显，重点项目即将投产贡献业绩。镁冶炼企业多数小而散，公司多年深耕镁冶炼技术，已打造为核心竞争力之一，成本优势明显。公司重点项目安徽宝镁今年三季度建成，是公司现有冶炼产能的3倍，将成为全球最大的镁合金生产基地，有望重塑国内镁冶炼市场格局。
下游需求领域拓展，镁有望从“小金属”成长为“大金属”。镁是我国优势矿产资源，占全球70%，开采和处理成本低廉，相较其他矿产品种，供应链完全自主可控。下游需求领域受益于汽车汽车轻量化需求提升、镁合金建筑模板被市场接受并量产、镁基储氢材料相关技术日渐成熟，理想情况下未来3年镁合金年均需求增速可能达到40%。随着另一种轻量化金属铝产能逼近上限，镁的性价比将凸显，长期来看镁具备从年产销百万吨级小金属成长为千万吨级大金属的潜力。
风险提示：镁价波动风险；硅铁等原材料价格波动风险；产能释放不及预期；镁合金压铸件竞争加剧风险。
近期原镁主产地产能整顿影响供给，我们小幅上调了2023年的镁价假设和2023年的盈利预测。假设2023-2025年镁锭价格为23600/22000/22000元/吨，镁合金价格为25000/23400/23400元/吨（原预测值23400/23400/23400元/吨），预计2023-2025年收入131/175/241亿元，同比增速43.5/33.7/37.9%，归母净利润7.85/11.63/19.51亿元（原预测值6.84/13.22/19.52亿元），同比增速28.5/48.1/67.7%；摊薄EPS分别为1.21/1.80/3.02元，当前股价对应PE分别为21/14/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，未来两年步入产能加速投放期，将依托宝武国际化的市场资源和强大的汽车市场背景，在汽车轻量化、镁基储氢材料、镁合金模板等领域的渗透进一步加速，维持“买入”评级。
公司主营黄金珠宝首饰等业务，老凤祥品牌历史悠久且市占率靠前。公司2021年营收中，珠宝首饰业务占比80%，其中以黄金产品销售为主。渠道端，截至2022年底，公司拥有共计5609家黄金珠宝门店，全年净增664家。公司总体上经营稳健，2018-2021年收入及归母净利润复合增速分别10.3%/15.9%。据业绩快报，公司2022年疫情下营收仍增长7.36%，归母净利下滑9.38%。据欧睿数据，老凤祥品牌以7.9%的市占率排名行业第二，且根据公司规划，将力争“十四五”末实现销售超千亿，全球奢侈品十强。
黄金珠宝消费复苏且行业集中度有望提升，龙头企业凭借优异门店运营及多元化品类布局而受益。据欧睿国际数据，2022年中国珠宝首饰整体零售规模同比稳健增长6.8%。展望2023年，黄金珠宝受益婚嫁消费偏刚性以及黄金保值避险属性，疫后复苏良好，且金价稳步上行也有助于提升企业基本面表现。中长期看，居民消费力提升、渠道下沉及消费场景多元化等机遇仍将驱动行业稳健增长。同时疫情客观上加速行业出清，以及消费端低毛利率的“克重计价”产品提升加大中小品牌盈利压力，行业集中度有望加速提升。
公司渠道扩张能力优异、注重产品工艺设计共筑竞争优势。1）渠道端，公司疫情下加速拓展抢占市场，2020/2021/2022年疫情下分别净开557/495/664家，体现了龙头企业的韧性和渠道扩张能力。2）产品端，在以外包为主的行业，公司自有黄金、珠宝首饰专业加工基地，打造产品差异化优势。同时截至2022上半年，公司拥有国家级工艺美术大师8人、上海市级工艺美术大师16人，专业领域内的中高级人才数量在业内处于领先。3）经营端，不断完善体制改革，推进管理团队和激励机制的市场化，持续激活企业潜力，以应对日益变化的市场竞争环境。
盈利预测与估值：公司作为黄金珠宝行业老牌龙头企业，整体经营韧性强。行业层面受益于消费复苏及集中度提升趋势，同时金价稳步上行也有助于提升基本面。中长期看，公司渠道端持续推进加盟扩张以扩大市场份额；产品端持续提升研发设计能力，满足个性化消费需求；并且有望持续深化体制改革，实现经营效益进一步释放。公司2022年归母净利润参考业绩快报数据为17亿元，预计2023-2024年分别为21.56/25.22亿元（前值分别为21.79/24.37亿元，2024年预计黄金珠宝消费进一步向好而有所上调），综合绝对及相对估值，给予公司估值67.1-74.2元/股，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、行业竞争环境恶化带来价格战、文中盈利预测假设不及预期。
指数情况：4月第一周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为1.54%。本周港场较为震荡，一方面由于上个月AI行情上涨过快，另一方面也受中美PMI表现分化影响。同期，纳斯达克互联网指数录得下跌，单周跌幅为1.13%。截至2023年4月6日，恒生科技指数PE-TTM为38.49x，处于恒生科技指数成立以来34.75%分位点。
个股方面，互联网板块股票多数股价下跌。港股方面，金蝶国际、云音乐、网易为本周表现前三的股票，单周涨幅为5.2%、3.5%、3.2%，跑赢恒生科技指数5.9pct、4.3pct、3.9pct。年初至今，SEA、金山软件、贝壳为累计涨幅前三的股票，累计涨幅分别为61.6%、43.7%、35.2%。
资金流向：腾讯、美团分别为南向、非南向净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、商汤-W、金山软件、中芯国际、快手-W；非南向资金净流入前五的公司分别为美团-W、理想汽车-W、舜宇光学科技、联想集团、小米集团-W。
人工智能动态：1）Meta发布可智能分割图片中对象的AI模型；2）谷歌计划在其搜索引擎添加对线）阿里“通义千问”开启企业邀测。
公司动态：1）腾讯：抖音和腾讯视频达成合作；2）拼多多：拼多多百亿补贴正式启动“数码家电消费季”；3）阿里巴巴：淘宝APP首页测试上线）美团向市场推出“美团企业版”；5）快手快聘启动“灯塔行动”1亿流量扶持潜力主播。
投资建议：基于春节期及一季度各公司业务的恢复节奏，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：春节期间游戏、支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯；预计随消费复苏，显著受益的电商公司拼多多；受益于版号常态化，以及新游戏《蛋仔派对》持续表现优异的游戏龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团、快手。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。
指数情况：4月第二周，恒生科技指数录得下跌，单周跌幅为1.74%。本周恒生科技指数下跌主要受美联储预期年内将出现温和衰退并发出5月继续加息信号的影响。此外，各国加强对生成式AI的监管力度，引起市场情绪进一步回调。同期，纳斯达克互联网指数录得上涨，单周涨幅为0.21%。截至2023年4月14日，恒生科技指数PE-TTM为37.22x，处于恒生科技指数成立以来28.40%分位点。
个股方面，互联网板块股票多数股价下跌。港股方面，云音乐、阅文集团、网易为本周表现前三的股票，单周涨幅为7.9%、5.9%、3.7%。年初至今，SEA、金山软件、阅文集团为累计涨幅前三，累计涨幅分别为60.5%、38.3%、36.5%。
资金流向：商汤、腾讯控股分别为南向、非南向净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为商汤-W、中芯国际、哔哩哔哩-W、阅文集团、舜宇光学科技；非南向资金净流入前五的公司分别为腾讯控股、美团-W、快手-W、海尔智家、金山软件。
AI动态：1）国家互联网信息办公室关于《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；2）英伟达RTX 4070中端芯片增加AI功能；3）阿里巴巴通义千问正式发布；4）腾讯云发布大模型算力集群；5）字节跳动旗下飞书宣布将推出智能AI助手“My AI”。
投资建议：基于春节期及一季度各公司业务的恢复节奏，我们的推荐顺序如下：1）第一梯队：春节期间游戏、支付业务表现强劲的互联网龙头腾讯；预计随消费复苏，显著受益的电商公司拼多多；受益于版号常态化，以及新游戏《蛋仔派对》持续表现优异的游戏龙头网易；2）第二梯队：受益于消费复苏的电商龙头阿里巴巴；3）第三梯队：受益于线下消费需求及游戏广告复苏的互联网公司美团、快手。
风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。
2023年3月份，社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额33591亿元，增长10.5%。
1—3月份，全国网上零售额32863亿元，同比增长8.6%。其中，实物商品网上零售额27835亿元，增长7.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.2%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长7.3%、8.6%、6.9%。
国信互联网观点：1）整体：社零增速强劲增长，预计二季度社零在低基数影响下增速继续提升。2023年3月社会消费品零售总额3.8万亿元，同比+10.6%，增速创2021年7月以来新高，主要受益于线）线上零售：电商在信息流/物流/资金流上效率更优，电商渗透率持续提升，3月线年线上渗透率将进一步提升。3）线上零售分品类：春季出游场景需求增加，带动1-3月线年下半年以来首次增速超过吃类和用类。
在社零大盘和线上渗透率双重提升下，我们测算2023年网上零售额增量或超2万亿（假设2023年社零增速10%，线pct，非实物网上零售额增速10%），建议关注份额增长能力强拼多多（PDD.O）和未上市的抖音集团；我们预计阿里GMV增速将随线上社零回暖逐步转正，建议关注阿里巴巴-SW（9988.HK）。
本轮行情从2022年11月启动以来，估值水平回归至五年中位数以上。截止2023年4月14日，SW建筑装饰指数动态PE估值（剔除负值）为9.40，达到五年内71%分位值，PB估值为1.13，达到五年内73%分位值。当前估值水平已经回归至2022年2月的短期最高估值水平，即由“基建稳增长”驱动的建筑板块行情在经历了2022年下半年的回落后，基本完成估值回归。
估值回归持续演绎，PB估值修复有10%-20%空间。建筑央企龙头估值偏低，仍然处于集体破净状态。建筑央企中中国建筑PE仅4.8x，PB仅0.76x，中国铁建PE仅5.5x，PB仅0.63x，整体估值水平仍不高。对照股权再融资标准，央企仍有向上修复估值水平的动力，涉房项目信用减值已经于2020-2021年进行集中计提，后续减值压力减轻，资产质量得以夯实，对应破净幅度有望修复。
关注盈利能力持续改善趋势。2022年SW建筑板块企业实现营收增长9.4%，归母净利增长19.5。
