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2023年上证指数下跌3.7%，建材行业下跌22.64%，跑输大盘18.94pct，在申万各行业中涨跌幅位列第27位。2024年地产仍承压，基建支撑力度有限，建材基本面较为疲软，目前装修建材企业的估值水平已经基本回归到历史低位。
行业：新房销售2023年表现偏弱，但已呈现回暖趋势，房屋新开工7月开始降幅收窄，11月已经实现单月同比转正；竣工端在保交楼政策带动下，高速增长。下半年政策密集释放，提振居民购房需求；“三大工程”同步推动房地产市场新形势。2024年新开工降幅或会有所收窄，竣工端受开工影响或将承压。
企业：受到下游需求影响，2023年企业收入出现小幅回暖。原材料价格持续回落，一定程度缓解企业盈利压力。多元化平台型企业，有望在本轮底部阶段证明优质α属性。由于品牌规模优势、业务结构优势，同行业对比中，龙头Q2、Q3财务表现更强。
玻纤：2023年下半年海外需求出现回暖。2024年预计玻纤新增产量总体有限，若需求筑底转好，供需关系或将得到改善，看好玻纤及制品价格将迎来底部抬升。海上风电或已筑底，拐点即将到来；新能源汽车持续产销两旺；工业增长势头逐渐转好；玻纤复合材料有望成为光伏边框的新宠。
玻璃：2023年竣工面积增速较快，支撑玻璃需求；若2024年竣工增速下降，将会压制后续需求预期。2023年年中玻璃产量同比下降，伴随冷修产线复产，近期产量单月同比出现恢复，玻璃库存处于低位。2023年玻璃现货价格下半年表现优于上半年，期货价格上涨带动现货情绪好转，现货价格较为稳定。原材料端2024年纯碱产量有望缓慢恢复，纯碱市场供过于求的局面将成为必然，2024年纯碱价格或难维持高位，玻璃企业营业情况或将好转。
水泥：水泥产量与房屋新开工面积、基础设施建设投资相关性较高。2023年水泥产量5~10月同比均下降，反应整体需求较弱。2023年市场需求疲软下行业竞争加剧，部分水泥企业通过降低价格的方式增加销量，缓解库存压力。行业供给结构加快转变，CCER重启，水泥行业有望率先进入碳交易市场，或成为解决行业供需关系问题的根本性方案。部分标的股息率高，存在吸引力，有望迎来估值重塑的机会。
投资建议：1）推荐非地产链细分领域龙头，民用电工、高空作业平台、真空绝热板、工业涂料、药用玻璃、消防行业景气度向好，关注细分领域龙头公牛集团、华铁应急、赛特新材、麦加芯彩、山东药玻、青鸟消防。2）出口链方面，美国房地产市场趋势回暖、出口成本端改善显著，关注松霖科技、致欧科技。3）楼市偏弱运行，2024年有望恢复，消费建材板块有望受益，建议关注北新建材、东方雨虹、亚士创能、蒙娜丽莎、苏博特等。4）水泥板块估值较低，水泥或先纳入碳市场有利于低端产能出清，建议关注海螺水泥、华新水泥等。
2023年上证指数下跌3.7%，建材行业下跌22.64%，跑输大盘18.94pct，在申万各行业中涨跌幅位列第27位。申万建材子行业中，各行业均出现下跌，其中水泥、玻璃玻纤、装修建材分别下跌12.62%、26.25%、28.37%。2023年地产仍承压，基建支撑力度有限，建材基本面较为疲软，目前装修建材企业的估值水平已经基本回归到历史低位。
建材各板块市盈率及市净率均处于历史低值区间。截至2023年12月29日水泥申万指数最新市盈率（成分股计算）为13.09倍，最新市净率为0.75倍；玻璃玻纤申万指数最新市盈率（成分股计算）为10.79倍，最新市净率为1.68倍；装饰建材申万指数最新市盈率（成分股计算）为28.14倍，最新市净率为2.1倍。
2023年8月开始政策密集出台，推动楼市回暖。据中国人民银行官网，8月25日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房“认房不用认贷”政策措施。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。
8月31日，央行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，包括统一全国商业性个人住房最低首付款比例政策下限，首套住房和二套住房商业性个人住房最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市。二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限市场报价利率(LPR)加20个基点。同日央行、金融监管总局还联合发布《关于降低存量首套住房利率有关事项的通知》，借款人可选择新发放置换存量房贷，或者协商变更合同约定利率水平两种方式，调整存量首套住房商业性个人住房。
然而受经济大环境影响，居民普遍出现消费信心不足，消费意愿下降的情况。房地产市场发生重大变化，进入供大于求的发展阶段，以地产本身为核心的地产链消费复苏相对缓慢，个体消费者可支配收入不足，带来整个地产链受到较大影响，建材基本面承压。
7月24日召开的中央局会议提出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”的重要论断。随后，中央和地方接连出台政策，调整优化楼市调控，促进房地产市场平稳运行。中央政府政策发布后，各省市纷纷跟进政策。2023年1-11月，全国已有超200省市(县)优化调整房地产政策，出台调控措施超600次。政策实施有助于个人住房实际首付比例和利率下行，减轻居民消费负担，促进房地产市场平稳健康发展。
预计建材板块2024年将依然处于转型与调整的过程中，存在向上的弹性空间。中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，会议中提出房地产领域仍以防范化解风险为重要主题，明确要积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。2024年要求加快构建房地产发展新模式同时，还提出要完善相关基础性制度。预计后续房地产领域预售制度改革、完善住房保障体系、租购并举、盘活存量以及土地制度改革、完善金融财税配套制度等基础性制度将进一步推进。保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”有望带动建材行业基本面筑底回升。
新房销售2023年表现偏弱，但已呈现回暖趋势。2022年受疫情影响新房销售表现不佳，2023仍低位震荡，截至2023年五月我国商品房累计销售面积同比下滑0.9%，但步入下半年销售数据同比降幅缓步走弱。截至2023年11月我国商品房销售面积累计同比下滑8%。考虑到基数调整影响，11月单月，全国商品房销售面积、销售金额分别为7,930万平方米/8,157亿元，调整基数后同比减少10.27%/8.63%，较上月降幅继续收窄，地产销售情况出现边际好转。
房屋新开工7月开始降幅收窄，11月已经实现单月同比转正。1-11月份，我国房地产开发企业房屋施工面积831,345万平方米，同比下降7.2%。房屋新开工面积87,456万平方米，下降21.66%。单月数据来看，11月新开工面积为8,279万平方米，同比上升4.7%。
竣工端在保交楼政策带动下，高速增长。2022年上半年我国房屋竣工面积累计同比一直在下降，直到7月的累计同比-23.3%开始止步下滑。进入2023年，我国保交楼资金以及项目实物工作量不断落实，2023年我国商品房累计竣工面积同比持续增长，截至2023年11月，房屋竣工面积累计同比17.90%，竣工端11月当月新增竣工面积10,086万平方米，同比提升12.2%。
下半年政策密集释放，提振居民购房需求。上半年我国地产整体数据表现较为疲软，中央政策较为温和，但在2023年7月开始，中央局会议定调房地产“行业供需关系发生重大转变”，政策力度逐步加强，宏观层面，我国3月27日、9月15日分别全面降准0.25pct，6月20日下调1年期LPR10BP至3.55%，调降5年期以上LPR利率10BP至4.2%，8月20日单边调降1年期LPR利率10BP至3.45%，同时，首付比例、利率以及购房资格限制逐步放宽。
中央政策释放，地方政策紧随，一线年一年的政策调整和试点，但是政策松绑核心区域聚焦在三、四线年部分核心二线城市开始陆续出台楼市松绑政策，并且一线城市政策出现边际松动，其中，北上广深等落地“认房不认贷”、深圳、北京、上海调整普宅标准。从七月开始政策不断落地后，从宏观数据中也可看到销售数据逐步回暖，二手房成交不断增多。
“三大工程”同步推动房地产市场新形势。“三大工程”建设是指规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。4月28日和7月24日中央局会议均对相关工作作出部署。4月28日，中央局会议指出，规划建设保障性住房，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造及“平急两用”公共基础设施建设。7月24日再次提出，要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。
新开工降幅或会有所收窄，竣工端受开工影响或将承压。从历史数据来看，土地成交数据与新开工数据有较大关联，地产商一般会在一年内对拿到的土地进行开工处理。从土地成交数据与新开工数据的表现上看，一般新开工数据滞后土地成交数据6-9个月，我们考虑到疫情以及地产资金周转不畅的影响，该时滞可能延长，在2021年我新开工面积累计同比低于竣工同比并持续至今，呈现反向“剪刀差”，2024年竣工增速压力偏大，反观新开工有望边际转好。
根据2014年“930”地产调控的历史经验，地产政策出台后，传导到地产销售数据见底明显回升需要半年时间。2023年2月~5月，30城新房成交面积同比增速达到32%、45%、31%、25%，对应2024年年初基数较高。2024年地产需求有望回暖，但考虑政策节奏及基数影响，2024年Q2到年中起，地产销售可能回暖，带动地产链公司基本面回升，根据中指研究院的预测，预计我国2024年在中性假设下，商品旁销售面积同比下降-4.9%，新开工面积同比下降10%。
受到下游需求影响，2023年企业收入出现小幅回暖。2023年前三季度装修建材板块公司实现营业总收入同比增长5.58%，归母净利润同比增长22.74%，可以看到行业板块收入小幅增长，利润主要由于2022年低基数影响增福较大。但从收入视角来看，由于行业竞争下的产品价格调整以及需求相对疲软，建材板块企业收入呈现小幅增长。
原材料价格持续回落，一定程度缓解企业盈利压力。大部分原材料依旧延续了2022年下降的趋势小幅回调，其中SBS改性沥青，截止到2023年12月22日华东区域报价4350元/吨，2023年平均报价为4489元/吨，2022年平均报价为4859元/吨。总体价格平稳运行，叠加下游需求回暖，2024年原材料有望持续平稳运行，龙头企业毛利率从从成本端看下行压力减弱。
行业龙头市占率提升明显。根据涂界发布的2022中国建筑涂料品牌25强榜单，排名第一的是立邦——市占率15.31%，而2021年榜单中同为第一的立邦市占率仅为13.33%，提升明显。我国目前建筑涂料品牌CR3为26.92%，龙头品牌市占率逐步提升，防水行业出清也同步进行，部分腰部品牌受到下游地产客户资金流动性影响，已经宣布破产，行业格局正逐步优化，中小企业出清仍在持续。
多元化平台型企业，有望在本轮底部阶段证明优质α属性。消费建材赛道头部企业始终在扩品类的道路上，按照产业链条横线、纵向延伸已经成为头部企业快速提升市长率和实现收入增长的重要手段。事实上，实施品类扩张也能帮助企业在行业下行周期中更好的对抗风险，企业在扩品类的过程中主要有以下路线、产业上下游纵向延伸。在2023年前三季度的收入与利润表现。